興業證券 

　　店面擴張穩步推進。 

　　2008 年公司新開店面14 家，關閉店面1 家（潮州店）。在新開店面中08 年上半年開的有3 家，其中有1 家已經渡過培育期。公司09 年將繼續擴張步伐，擬開店19 家其中含一家百貨店，其余為大賣場和綜合超市，在擴張區域方面，公司將集中于省內，09 年新開店仍將以廈門、漳州、泉州等閩南地區的縣級城市為主。 

　　我們注意到公司在08 年開了兩家百貨店，面積達4.4 萬平。此外，在09 年計劃中也有明一家百貨店計劃。而此之前整個新華都僅有三家百貨（含豐澤店），經營面積總計3.8 萬平方。我們就公司是否在戰略意圖上加大對百貨的布局向公司進行了解，公司表示相對于超市業務，百貨業態培育期較長但在經歷過培育期后業績增長空間較大。在有合適物業的情況下，公司會把握相關機會，但這并不表示公司從戰略角度，有加大對百貨的布局和資源傾斜的意圖和計劃。 

　　省內競爭日趨激烈。 

　　目前公司在區域中心城市的主要業態為大賣場，直接競爭對手是沃爾瑪、家樂福等外資超市賣場。其中，沃爾瑪在福建已經有11 家賣場，已經滲透到晉江、漳州這樣的二線城市，是公司的主要競爭對手，其年初的全球大幅降價活動對公司的影響較大，春節期間毛利下降顯著。 

　　隨著競爭的激烈，零售商不斷市場下沉，目前公司大力開拓閩南縣級市及部分鄉鎮的市場。與沃爾瑪相比，公司的經營與布點更為靈活。沃爾瑪一般店面1 萬－1.5 萬平，店面標準化高，這決定了沃爾瑪在小市場中難以發展。而公司則根據市場容量大小，靈活的在大賣場、綜合超市業態中選擇布局，具體門店的大小也靈活的根據市場情況進行調整。綜合超市業態中的主要競爭對手是福建永輝超市，其在福建地區擁有64 家門店，還在不斷快速擴張之中，是公司省內深耕發展的主要競爭對手。 

　　受CPI 回落及經濟不景氣影響，內生增長放緩。 

　　春節期間公司可比店面同比增長為－5％。1-2 月公司可比店面同比增長率為－4％，就目前階段而言，食品類CPI 下滑是超市類企業收入增長放緩或負增長的主要原因。 

　　結合08 年食品類CPI 的走勢，我們認為公司的內生增長要在下半年才會好轉。由于CPI 下滑及經濟不景氣，公司新開門店的培育期有可能拉長。 

　　新開百貨可能成為公司09 年業績的拖累因素。 

　　（1）寶龍店：公司08 年12 月開出，是主題百貨，面積3 萬平方。該物業的租金為每年1000 萬左右，公司投入了1000 多萬的裝修費，目前日銷售額20－30 萬。預計09－11 年凈利潤為－1400 萬，－600 萬，100 萬。 

　　（2）列東百貨：位于三明列東街金色陽光城市廣場，面積1 萬平。租金約為300 萬/年。目前該店經營情況不佳，培育期大概3 年。預計09－11 年每年虧損約500 萬左右。 

　　盈利預測：我們假定公司09－10 年的店面擴張為19 個、15 個，預計08－10 年eps 分別為0.63 元，0.70 元，1.02 元，給予“推薦”評級。