IPO 放緩 A股艱難復(fù)蘇

　　清科集團(tuán)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2008年前11個(gè)月113家中國(guó)企業(yè)上市融資218億美元，上市數(shù)量、融資額和平均融資額均創(chuàng)三年新低。上市的113家中國(guó)企業(yè)中，34家是有創(chuàng)投或私募股權(quán)投資支持的企業(yè)，融資總計(jì)33.77億美元，其中海外市場(chǎng)上市12家。 

　　2008年中國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)受國(guó)際大環(huán)境影響，滬深兩市長(zhǎng)時(shí)間低位盤整，在全流通改革進(jìn)程安排下的“大小非解禁”，也給市場(chǎng)帶來了不小的壓力。在上述因素影響下，中國(guó)證監(jiān)會(huì)持續(xù)放緩新股審核和上市進(jìn)度，控制股票供給以穩(wěn)定市場(chǎng)。受此影響，中國(guó)企業(yè)境內(nèi)上市速度大幅放緩。 

　　而受《關(guān)于外國(guó)投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》和境內(nèi)外資本市場(chǎng)惡化的影響，2008年中國(guó)企業(yè)海外上市呈現(xiàn)明顯的集聚特點(diǎn)。一方面，上市地點(diǎn)集中于香港主板；另一方面，行業(yè)分布高度集中于傳統(tǒng)行業(yè)。IPO退出趨清淡，境內(nèi)市場(chǎng)漸成VC/PE退出主通道。 

　　根據(jù)國(guó)金證券分析師陳東的估計(jì)，2009年上半年A股市場(chǎng)環(huán)境依然頗為艱難。2009年下半年，工業(yè)企業(yè)高存貨壓力逐步釋放后，產(chǎn)能利用率將有小幅回升，積極財(cái)政政策對(duì)企業(yè)的效果逐步顯現(xiàn)，惡劣的企業(yè)盈利環(huán)境可能略有緩和，但這一趨勢(shì)能否持續(xù)，關(guān)鍵在于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)以及全球經(jīng)濟(jì)，尤其是美國(guó)金融市場(chǎng)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)程度。 

　　陳東表示，2009年主要投資方向有三大類機(jī)會(huì)值得關(guān)注：一、周期性行業(yè)具有超額收益機(jī)會(huì)。我們建議關(guān)注機(jī)械設(shè)備、電力、交通工具、化工等行業(yè)；二、自下而上選擇非周期行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)。從產(chǎn)業(yè)鏈上的相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)角度看，我們建議關(guān)注如強(qiáng)勢(shì)品牌消費(fèi)品、商業(yè)渠道、醫(yī)藥流通渠道、基礎(chǔ)設(shè)施、旅游景點(diǎn)等下游行業(yè)中的龍頭企業(yè)；三、主題性投資機(jī)會(huì)。政府的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃、制度變革、新興產(chǎn)業(yè)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)等會(huì)帶來較為豐富的主題性機(jī)會(huì)。其中我們比較看好：新能源、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)改、家電下鄉(xiāng)、世博與迪斯尼等主題。 

　　VC/PE ：謹(jǐn)慎投資 

　　近兩年高度活躍的全球資本市場(chǎng)因?yàn)榻鹑诤[而事實(shí)上處于半關(guān)閉狀態(tài)。高善文認(rèn)為，VC/PE、IPO的恢復(fù)還需要一些時(shí)間，IPO 要等到明年后半年才會(huì)有起色，但不確定性仍然很大。“VC/PE受金融海嘯的影響，自身的融資就會(huì)有問題，加之對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不樂觀的預(yù)期，未來一年，他們?cè)谶x項(xiàng)投資新項(xiàng)目上會(huì)更加審慎。” 

　　但硬幣的另一面是，市場(chǎng)行情不好，企業(yè)估值比較低，對(duì)VC和PE來說反而是進(jìn)入的好時(shí)機(jī)，而從資金供需雙方的情況來看，縱然有4萬億元人民幣的投放，大中小型民營(yíng)企業(yè)在寬松的貨幣政策下仍然很難獲得銀行貸款，而這也為VC/PE提供了機(jī)會(huì)。 

　　對(duì)此，盤古創(chuàng)富合伙人許萍坦言，有些PE因?yàn)樯嫌蜭P資金壓力的轉(zhuǎn)移，有時(shí)候只好把投資項(xiàng)目打包再賣給別的基金，“我們就在買這些項(xiàng)目，都比較便宜。” 

　　但CID總經(jīng)理羅文倩同時(shí)表示，“企業(yè)估值低的時(shí)候，資本市場(chǎng)的估值也會(huì)低，這個(gè)影響是雙向的。我們一般會(huì)給投資的公司五年的時(shí)間成長(zhǎng)再退出，那時(shí)候應(yīng)該可以趕上市場(chǎng)的景氣周期。這樣對(duì)公司、對(duì)投資人的影響都比較正面。” 

　　紀(jì)源資本管理合伙人李宏瑋認(rèn)為，市場(chǎng)火爆時(shí)一擁而上的情況很多，但泡沫破裂后投資人和企業(yè)都會(huì)回歸理性。那些能夠在市場(chǎng)低迷的時(shí)候踏踏實(shí)實(shí)做好自己的企業(yè)會(huì)在未來兩三年等到機(jī)會(huì)。“在97金融風(fēng)暴后和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后，都有一批優(yōu)秀的企業(yè)出來。因此，可以預(yù)計(jì)的是，未來會(huì)有整合的機(jī)會(huì)出現(xiàn)。以前我們投資的企業(yè)做到一定規(guī)模就可能成為行業(yè)整合者。” 

　　多數(shù)受訪的VC/PE表示現(xiàn)階段愿意花更多的時(shí)間和投資的企業(yè)共同調(diào)整面對(duì)市場(chǎng)變化的策略。在他們看來，這場(chǎng)風(fēng)暴實(shí)際上對(duì)那些本來就有清晰商業(yè)模式，而且已經(jīng)可以賺錢的企業(yè)影響比較小，但對(duì)那些商業(yè)模式還不確定的企業(yè)則影響比較大。 

　　清科的研究數(shù)據(jù)顯示，雖然2008年受全球金融危機(jī)拖累，但中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)依然表現(xiàn)搶眼。2008年前11個(gè)月共有76家中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)新募集110支基金，其中新增可投資于中國(guó)大陸的資金額為70.81億美元；新募基金數(shù)較2007年全年增加了89.7%，新募資金額較2007年全年增加了29.1%。從投資方面來看，有503家企業(yè)得到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資金支持，已披露金額共計(jì)37.07億美元(見表5)。 

　　但與新募資金的樂觀情形相對(duì)應(yīng)的是，金融風(fēng)暴對(duì)中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的退出環(huán)節(jié)影響最為直接。由于全球各資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，新股發(fā)行頻率降低直至停滯， 2008年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的退出活動(dòng)明顯收縮，IPO退出交易大幅減少。 

　　展望未來，清科集團(tuán)CEO倪正東表示，對(duì)2009年的退出不抱什么希望，退出的機(jī)會(huì)至少要在2010年以后機(jī)會(huì)才會(huì)好，那時(shí)候再選擇上市，因此投資者不能太著急，重要的是管好現(xiàn)有項(xiàng)目，謹(jǐn)慎投資。 

　　在倪正東看來，相比全球，亞洲私募股權(quán)市場(chǎng)，特別是保持高速、穩(wěn)定發(fā)展的中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)對(duì)于全球資本正顯示出越來越強(qiáng)大的吸引力。” 

　　從前11個(gè)月的投資數(shù)據(jù)看，私募股權(quán)基金募資額增長(zhǎng)迅速，成長(zhǎng)基金募資大幅提高，但也已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整和回落跡象。投資下滑明顯，投資總額下挫逾三成。清潔技術(shù)行業(yè)已成為私募股權(quán)基金投資的熱點(diǎn)行業(yè)，“這與中國(guó)政府逐漸加大對(duì)該領(lǐng)域的政策支持是分不開的。”而2008年我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)低谷，私募股權(quán)基金對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目的投資熱情大減。清科預(yù)計(jì)，VC/PE投資者也越來越多地采用并購手段來實(shí)現(xiàn)退出，從而獲得回報(bào)并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 

　　此番采訪中，多數(shù)投資方和企業(yè)CFO均表示，未來和內(nèi)需相關(guān)的行業(yè)，能通過提供個(gè)性化的服務(wù)保持相當(dāng)營(yíng)利水平的行業(yè)以及拉動(dòng)農(nóng)村消費(fèi)的行業(yè)都是未來值得關(guān)注的方向。深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)劉榮志表示，非常看好新能源、新材料方面的項(xiàng)目。 

　　對(duì)此，羅文倩表示認(rèn)同，“我們會(huì)鎖定內(nèi)需型的產(chǎn)業(yè)，比如教育、外包、ERP、醫(yī)療設(shè)備等相關(guān)的服務(wù)行業(yè)。”倪正東也肯定了和內(nèi)需相關(guān)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，“比如教育行業(yè)，大家在等的時(shí)候，會(huì)選擇‘充電’。此外，應(yīng)該關(guān)注行業(yè)內(nèi)的細(xì)分市場(chǎng)，比如旅游行業(yè)長(zhǎng)期看是值得關(guān)注的，即便是在金融危機(jī)下，但并不是所有市場(chǎng)都有機(jī)會(huì)，可能戶外就比較好。” 

　　并購機(jī)遇可期 

　　經(jīng)濟(jì)衰退下，加強(qiáng)財(cái)務(wù)穩(wěn)健性、控制成本、分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及謹(jǐn)慎地尋求擴(kuò)張的機(jī)會(huì)成為業(yè)界共識(shí)。但“管好現(xiàn)金流”并不代表“只進(jìn)不出”。“對(duì)于2009年，首先要看好手中的錢，別亂花；其次要盡量的拿進(jìn)錢，無論是直接融資還是間接融資，可以根據(jù)自身的特點(diǎn)，采取不同的融資模式；第三，要好鋼用在刀刃上，可以在危機(jī)的時(shí)期進(jìn)行戰(zhàn)略收購，對(duì)那些具備核心技術(shù)、市場(chǎng)渠道和品牌優(yōu)勢(shì)的企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略并購。”張仕元建議道。 

　　亞洲并購(M&A Asia)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示， 2008年內(nèi)外資私募股權(quán)基金投資者共募集與中國(guó)相關(guān)的基金(人民幣基金和美元基金皆有)約144億美元。但是，由于“估值差異”和有限的IPO退出機(jī)會(huì)，2008年下半年并購交易數(shù)量較去年同期下降近60%，且平均每宗并購案交易金額維持在不到1億美元的較低水平。 

　　雖然私募股權(quán)基金投資者認(rèn)為在當(dāng)前估值水平下降，其他融資渠道幾近枯竭的情況下，出現(xiàn)并購機(jī)會(huì)，并擁有實(shí)現(xiàn)并購交易的現(xiàn)金。但是，賣方不愿意在下跌的市場(chǎng)中出售資產(chǎn)，因此，縮小“估值差異”是恢復(fù)私募股權(quán)基金并購活力的前提。” 

　　對(duì)此，普華永道企業(yè)并購部亞洲區(qū)主管合伙人謝韜表示：“中國(guó)公司擁有并購交易的資金，政府仍然對(duì)海外投資持支持態(tài)度。中國(guó)公司現(xiàn)在只是暫緩了海外并購交易，等待全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定。中國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境也會(huì)逐漸改善，相對(duì)世界其他地區(qū)復(fù)蘇較快。” 

　　普華永道預(yù)計(jì)中國(guó)的并購交易活動(dòng)在2009年上半年將維持較低水平。至下半年，隨著買賣雙方估值預(yù)期的趨同，并購交易預(yù)計(jì)將會(huì)有所恢復(fù)。內(nèi)資和外資投資者都將利用這段時(shí)期對(duì)受經(jīng)濟(jì)下滑影響的行業(yè)進(jìn)行整合與重組。 

　　證券低迷 債券活躍 

　　“2009年與證券市場(chǎng)低迷相對(duì)應(yīng)的是，債券市場(chǎng)活躍，作為直接融資重要工具的債券融資將呈現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。”西南證券首席分析師張仕元預(yù)計(jì)，“2008年市場(chǎng)完成債券融資項(xiàng)目578個(gè)，稍低于2007年全年的697個(gè)，但融資額為8543.31億元，高出2007年全年20%；完成可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目16個(gè)，與去年相同，但融資規(guī)模高出去年1.4倍，可轉(zhuǎn)換債券和債券融資合計(jì)達(dá)9253.36億元，占直接融資額的80.6%，資本市場(chǎng)融資呈現(xiàn)典型的多元化格局，債券融資成為市場(chǎng)的重要投資手段(見表6)。” 

　　2008年9月，監(jiān)管部門頒布了《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券的規(guī)定》，進(jìn)一步豐富了我國(guó)債券市場(chǎng)，在給資本市場(chǎng)、特別是親睞固定收益品種的若干機(jī)構(gòu)投資者創(chuàng)造機(jī)遇的同時(shí)，也給大部分上市公司和控股公司增加了在不喪失控股權(quán)的前提下進(jìn)行融資的工具。此外，可交換債券的推出，也可以增強(qiáng)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)的合理連接。“因此，我們有理由相信，2009年的直接融資市場(chǎng)會(huì)更加活躍。”張仕元表示。 

　　如果2009年在A股市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的情況下創(chuàng)業(yè)板能夠出臺(tái)，那么將再次激活國(guó)內(nèi)PE和VC的投資，因此，2009年的融資格局將有別于2008年。2008年全年信貸增量約45000億元人民幣，預(yù)估PE和VC總額為800億美元，那么全年的融資總額為61830億元人民幣。2008年信貸：PE/VC:IPO：其他的比例約72.8:8:1.67:17.47。張仕元預(yù)計(jì)，2009年這四類融資的比為：69.5:5.9:1.0:23.56，融資總額76400元人民幣。 

　　在高善文看來，“目前政府鼓勵(lì)企業(yè)通過發(fā)行公司債/企業(yè)債，短期和中期融資券等形式募集資金。此外，目前的商業(yè)票據(jù)就非常活躍，明年會(huì)更加積極。同時(shí)，民間借貸的成本會(huì)大幅度下降。” 

　　除了近來媒體頻頻爆出的中信泰富等企業(yè)投資失敗案例令不少企業(yè)對(duì)金融投資避之不及。不少受訪CFO理性地表示，風(fēng)險(xiǎn)管理成為明年CFO需要關(guān)注的重點(diǎn)，但也不應(yīng)錯(cuò)過機(jī)會(huì)。 

　　“鎖定風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)只有一步之遙。”中國(guó)遠(yuǎn)洋(8.81,0.33,3.89%,吧)運(yùn)輸集團(tuán)總公司財(cái)金部金融處副處長(zhǎng)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理及投資主管、首席交易員程斌認(rèn)為，衍生品是一柄“雙刃劍”， 使用得當(dāng)可以幫助企業(yè)穩(wěn)定成本，保持財(cái)務(wù)和營(yíng)利狀況的穩(wěn)定性和可預(yù)見性，并不是萬惡之源。“如果沒有金融衍生品，企業(yè)只能隨著市場(chǎng)走，對(duì)于因自己不能把握的因素而造成的暴跌無可奈何。”但他提醒企業(yè)，金融衍生品的運(yùn)用程度要與企業(yè)相關(guān)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)水平和管理經(jīng)驗(yàn)匹配，否則風(fēng)險(xiǎn)會(huì)非常大，同時(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)管理需要建立在公司的現(xiàn)金集中管理和債務(wù)集中管理的基礎(chǔ)之上。 

　　對(duì)此，中信銀行公司銀行部總經(jīng)理助理張連澤建議企業(yè)在市場(chǎng)低迷的狀況下，在選優(yōu)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)要做到兩個(gè)了解和兩個(gè)確定。兩個(gè)了解，即了解到企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部現(xiàn)金流的狀況；第二個(gè)了解現(xiàn)金流的發(fā)展趨勢(shì)。兩個(gè)確定，即一個(gè)確定就是風(fēng)險(xiǎn)承受能力，另外一個(gè)是你整個(gè)企業(yè)內(nèi)部支撐的能力，這兩個(gè)方面能力確定以后你要做好理財(cái)產(chǎn)品保值和升值的預(yù)期。 

　　稅收節(jié)支 

　　除了上述為企業(yè)“開源”的種種策略外，“節(jié)流”已經(jīng)從2008年后半年開始成為企業(yè)CFO的主流話題。通過合法的稅務(wù)策略節(jié)省大量稅務(wù)方面的現(xiàn)金支出，以實(shí)現(xiàn)保存現(xiàn)金、增加或加快稅前列支或稅務(wù)返還、減少或延遲稅務(wù)支出等成為CFO日程中的重點(diǎn)議題。 

　　德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人朱桉建議，“稅收和GDP是不一樣的，稅收就是現(xiàn)金。明年國(guó)家采取增值稅轉(zhuǎn)型，大概每年會(huì)有1200億元人民幣增值稅的減免，對(duì)于企業(yè)來說也是機(jī)會(huì)。同時(shí)，可以預(yù)見的是明年國(guó)家的稅制改革仍然會(huì)非常頻繁，每一位CFO都應(yīng)該花時(shí)間和精力關(guān)注這方面的變化。” 

　　繼國(guó)家允許商業(yè)銀行發(fā)放“并購貸款”后，很快出臺(tái)一套并購的稅務(wù)制度，如果能做到并購稅務(wù)成本最低，對(duì)企業(yè)獲得資金和資源是非常重要的。此外，增值稅改革中主要一個(gè)大的變化就是對(duì)于設(shè)備、采購所發(fā)生的增值稅允許進(jìn)行抵扣。而知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面的優(yōu)惠會(huì)持續(xù)。此外，公司還應(yīng)該考慮通過股權(quán)激勵(lì)機(jī)制等方式節(jié)省人力成本。 

　　朱桉特別提醒企業(yè)，未來國(guó)家會(huì)加強(qiáng)反避稅方面的規(guī)定，“重要的一點(diǎn)就是要做到跟你的功能和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)，企業(yè)可以通過對(duì)功能的重新組合，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的重新分配，達(dá)到利潤(rùn)最大化。” 

　　除了使出渾身解數(shù)為企業(yè)獲取資金，同時(shí)減少不必要的稅收損失外，此次受訪的多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議CFO “在低頭走路的時(shí)候別忘抬頭看路。”通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)判斷把握企業(yè)發(fā)展的契機(jī)。 

　　目前關(guān)于政府“4萬億”的財(cái)政刺激方案有沒有能力真正把中國(guó)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)起來的評(píng)論在各大媒體引發(fā)的討論甚囂塵上，陶冬表示，無論4萬億元如何分配，必將由此帶來一系列地方政府的刺激和積極參與，對(duì)資金供需雙方而言都應(yīng)該關(guān)注這里的機(jī)會(huì)。多數(shù)受訪者表示，真正拉動(dòng)消費(fèi)的是公眾的收益預(yù)期，“當(dāng)人們對(duì)未來沒有把握的時(shí)候，他們不會(huì)首選消費(fèi)，一定是把錢存起來。”而能夠創(chuàng)造收益預(yù)期的只有保證勞動(dòng)者的就業(yè)，說到這里一切似乎又回到了原點(diǎn)：只有投資才能創(chuàng)造足夠的就業(yè)機(jī)會(huì)。 

　　記者采訪也發(fā)現(xiàn)，這一輪危機(jī)的打擊對(duì)各地企業(yè)、各行各業(yè)的影響倏然迥異。周大福珠寶金行財(cái)務(wù)管理部總經(jīng)理何仲強(qiáng)對(duì)記者表示，金融海嘯對(duì)地處亞洲金融中心的香港的打擊比較沉重，“市民對(duì)于消費(fèi)非生活必需品的金飾品的欲望明顯下調(diào)。”而比鄰香港的深圳情況似乎緩和一些，以深圳赤灣石油基地股份有限公司財(cái)務(wù)副總監(jiān)于忠俠所見，親歷或者見證過1997年亞洲金融風(fēng)暴、2003年“非典”的深圳企業(yè)已經(jīng)有了一定的抗壓能力，他們已經(jīng)開始內(nèi)外兼顧的“兩條腿走路”策略，同時(shí)經(jīng)過多年的發(fā)展深圳已經(jīng)在相當(dāng)程度上完成了產(chǎn)業(yè)升級(jí)。“真正會(huì)在這一輪風(fēng)暴中淘汰的制造業(yè)企業(yè)大多數(shù)還是那些比較低端的，從事簡(jiǎn)單加工的初級(jí)企業(yè)或者工廠。” 

　　從全球制造業(yè)中心從歐美到日本再到中國(guó)的香港、臺(tái)灣、最終進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地的轉(zhuǎn)移趨勢(shì)看，近年來在內(nèi)地制造業(yè)中心——廣東省，東莞已經(jīng)成為替代幾年前的深圳，他們正成為這場(chǎng)全球經(jīng)濟(jì)衰退的“重災(zāi)區(qū)”。談及現(xiàn)狀，東莞市嘉榮超市有限公司財(cái)務(wù)部副經(jīng)理梁婉華難掩內(nèi)心的隱憂：“目前看來，我們企業(yè)還不錯(cuò)，但東莞每天都會(huì)有幾百家工廠倒閉，這些小企業(yè)要維持運(yùn)轉(zhuǎn)更多的是依靠當(dāng)?shù)匦刨J公司獲取資金。” 

　　而同樣處于零售業(yè)態(tài)的、位于福建的永輝集團(tuán)的際遇則大不一樣，其財(cái)務(wù)部高級(jí)經(jīng)理林晨文樂觀地向記者表示：“我們其實(shí)還受益于這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退，以前我們本地沃爾瑪?shù)目蛻衄F(xiàn)在開始光顧我們了。另外，福建是‘僑鄉(xiāng)’，‘僑鄉(xiāng)’有團(tuán)結(jié)奮進(jìn)、共渡時(shí)艱的傳統(tǒng)，在外面的福建人更信任自己家鄉(xiāng)的合作伙伴，不到萬不得已不會(huì)撤單，因此合作關(guān)系非常穩(wěn)固，我們目前的狀況反而穩(wěn)中有升。” 

　　無論如何，身處蕭條頂點(diǎn)的2009年，注定將帶給本土企業(yè)一個(gè)難以忘卻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整過程。然而，蕭條本身卻又對(duì)本土企業(yè)金融的整體創(chuàng)新帶來了前所未有的機(jī)遇，小額貸款公司和民間金融的陽光化，都讓本土CFO們對(duì)未來金融市場(chǎng)的變化充滿了期待。 

　　2007年年終歲尾，《首席財(cái)務(wù)官》雜志首次發(fā)起了“錢與錢尋2008”的大型調(diào)查。彼時(shí)“從緊的貨幣政策”初露端倪，一年來宏觀經(jīng)濟(jì)的走向和微觀經(jīng)濟(jì)的踐行，充分印證了我們當(dāng)初的預(yù)判：外部金融環(huán)境永遠(yuǎn)只是企業(yè)所涉及的諸多因素之一，而提升內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率，降低資金占用、加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度等“內(nèi)功”才是應(yīng)對(duì)“從緊貨幣政策”的終極武器。這一判斷在充滿蕭條確定性的2009年顯得更加具有實(shí)際意義。說到底，2009年是“失望之冬”還是“希望之春”，全在于本土CFO們對(duì)于企業(yè)金融的運(yùn)用之道。 

　　“三聚氰胺門”使得六年來令PE們心花怒放的國(guó)內(nèi)乳業(yè)市場(chǎng)“超常規(guī)”的高速增長(zhǎng)曲線猝然間直線跌落。置身“毒”外的三元成為接盤三鹿的惟一乳業(yè)巨頭，CFO楊慶貴將怎樣把握這次做成“大三元”牌局的歷史性機(jī)會(huì)值得拭目以待。